中博策略云知声市值激增逾170亿港元：磐谷创投118倍回报领跑 D轮后入股国资平均收益率282%

　　6月30日中博策略，通用人工智能“独角兽”云知声智能科技股份有限公司（下文简称：云知声）在港交所正式敲钟上市。

　　回顾其冲击资本市场之路，可谓一波三折。公开报道显示，公司曾于2020年11月向上交所科创板递交IPO申请，拟发行不超过2025万股股份，计划募资9.12亿元，用于AI芯片研发、技术中台建设、智慧医院解决方案及补充流动资金。不过，短短三个月后，云知声便因医疗数据争议和持续亏损等问题主动撤回申请。2023年转战港股，公司两度递表失效。伴随600亿参数“山海大模型”的发布，云知声再次将业务定位调整为多模态和行业智能体，终于成功“上岸”。

　　据配发结果公告披露，公司最终在全球范围内发售股份156.0980万股，其中香港公开发售获超额认购91.66倍，经重新分配后调整发售62.44万股；国际发售获超额认购1.70倍，经重新分配后调整发售93.66万股。云知声发行价为每股205港元，募资总额约为3.20亿港元，在2025年港交所主板新上市的43家公司中排名第31，流通股仅占总股本2.2%，属于“迷你IPO”。

　　作为基石投资者，“AI四小龙”之一商汤科技、智慧城市服务商润建股份以及持牌投资机构臻一资管合计认购46.286万股，约占发售股份近三成，占上市后总股本0.7%，投资总金额约9488.63万港元。

　　得益于技术稀缺性和低流通盘设计，云知声上市后股价一路暴涨。首日盘中最高价就飙升至319.80港元，涨幅达56.0%；当日以296.40港元/股收盘，较发行价提高44.6%。此后更是节节攀升，两周内股价一度站上593.5港元高点，总市值逼近400亿港元。截至发稿日前收盘，云知声的股价虽然小幅回落，但整体仍保持在530港元/股以上，最新市值较上市首日大幅增长逾170亿港元。

　　二级市场的高歌猛进也让早期陪跑的VC/PE机构们收获颇丰。招股书显示中博策略，云知声在上市前共完成了10轮股权融资，投资方矩阵中既有启明创投、挚信资本、中金资本、东方证券等市场化财务投资机构，也有三六零、京东、高通、好未来等产业投资方，还包括川创投、历城控股、来宾鑫隆、中电健康基金等国资背景出资平台，26家机构共为其注资约24.36亿元。2023年5月D3轮融资完成后，公司估值约83.33亿元，折合19.29亿美元。

　　在登陆港交所之前，只有2家机构通过股权转让实现完全退出。其一为天协投资有限公司（Sky Galaxy Investment Limited），2015年该机构以100万美元从云知声创始团队手中收购约9.15万元注册资本。四年后，天协投资将所持注册资本全部出售给东方证券，总对价为1580.80万元，账面投资回报约为2.20倍。

　　其二为汉富资本，2017-2018年该机构斥资3000万元参与云知声的C轮融资，持股不到一年便匆忙退出，以3828.84万元将所持注册资本转让给中金资本，勉强覆盖投资成本。值得关注的是，在参投云知声前后，汉富资本的第一大股东汉富控股接连卷入理财产品爆雷、投资诈骗、内幕交易等丑闻，实控人韩雪渊滞留美国至今下落不明。天眼查公开信息显示，汉富资本旗下的三家基金管理人均被列为失信被执行人，涉及司法案件共509起。

　　磐谷创投是云知声上市前唯一一家进行过减持的机构。2012-2013年，该机构在公司成立之初便出资1300万元，彼时持股比例约为20%。2014年A轮融资之际，磐谷创投再投1233.36万元，股权比例维持在20%，仅次于云知声创始人、董事长兼CTO梁家恩。

　　2015年，磐谷创投将所持注册资本中的约7.3%转让给启明创投，作价约200万美元。2019年，机构再次向东方证券出售约5%所持注册资本，总金额约2000万元。至此，其此前的投资已实现收益率34.2%。而磐谷创投剩余持股比例约8.5%，按最新收盘价推算对应市值32.43亿港元，其综合账面投资回报高达117.97倍。

　　此外，磐谷创投还有一只个人投资者基金——天津朴树企业管理咨询合伙企业（有限合伙），也在云知声IPO前突击入股。据公开信息显示，该基金出资比例最高的王永辉，现在多家精密制造企业担任董事；排名第二的许强是苏州工业园区资产管理有限公司董事长；磐谷创投的创始合伙人李志超和孙戈则分别持股10.5%、3.1%。基金通过D轮系列融资共向云知声投资5200万元，基于上市后持股比例和最新市值计算，收益率达207.8%。

（来源：天眼查）

　　而在余下的机构中，启明创投是最大赢家。该机构自2014年A轮融资起共计投入1.10亿元，上市后持股比例9.2%，投资回报近30倍。高通和浙大联创投资紧随其后，两家机构通过B轮系列融资入股，投资成本分别为3586.95万元、5000万元，实现账面回报16.92倍、13.04倍。同在C轮加入股东阵营的京东、三六零、盈峰投资和川创投的账面回报均超过11倍，海鲲资本、前海梧桐并购基金和中电健康基金的浮盈比例也接近900%。

　　相较之下，D+轮及以后轮次参与的机构由于每股成本较高，账面投资回报倍数目前基本在3.50-3.90倍之间，平均收益率约为282.4%。其中超四成为国资背景机构，包括杭州富阳产业发展引导基金、来宾市创新投资引导基金、济南历城控股集团、德阳市旌阳区国有资产管理中心下设的德阳数字新城和德阳投控。

　　备受资本市场追捧的背后，云知声也不乏隐忧。

　　据招股书显示，2022-2024年公司累计亏损12.05亿元，尤其2024年单年亏损同比扩大21.4%至4.54亿元，商业落地暂未迎来盈利拐点；经营性现金流连续三年净流出，贸易应收账款畸高，周转天数远高于行业均值；生活领域主要客户数量不增反降，医疗服务主要客户留存率从2022年的70.4%骤降至53.3%，被寄予厚望的“山海大模型”在主流测评榜单上掉队，技术声量衰减。以2024年收入计算，云知声在中国AI解决方案提供商市场中排名第四，市占率仅为0.6%，与前三名差距悬殊。